Märkte blenden Risiken aus

Wirtschaftliche Gesamtsituation

Die globale Konjunktur profitiert weiterhin von einer zunehmenden Verlagerung der Finanzmarktliquidität in die Realwirtschaft, hohen Investitionen im Technologiesektor sowie steigenden Staatsausgaben, die vorwiegend über kurzfristige Schuldpapiere finanziert und damit monetisiert werden. Zudem erhöht China seit längerem massiv die Liquidität, welche ebenfalls vorwiegend in reale Investitionen fliesst – mit globalen Impulsen. Allerdings ist diese Entwicklung längerfristig nicht nachhaltig und führt potenziell zu Aufwärtsdruck bei der Inflation und den Zinsen.

Aktuelle Entwicklungen: Negative Rückkopplungen drohen

Inflation und Staatsschulden steigen seit längerem insbesondere in den USA, aber auch global, aufgrund struktureller Faktoren deutlich an. Diese Trends werden kurzfristig durch höhere Energiepreise und steigende Rüstungsausgaben zusätzlich verstärkt.

Die strukturellen Treiber der steigenden Staatsausgaben sind sowohl kaum umkehrbare Sozialausgaben als auch steigende Zinskosten. Zusätzlich stützen höhere Staatsausgaben die Konjunktur, was wiederum zu höheren Inflationsraten führen kann. Das kann eine gefährliche Rückkopplung auslösen und den Inflationsdruck weiter erhöhen. Diese Entwicklungen werden im Fall eines Endes des Irankrieges nicht nennenswert gebremst, sondern laufen einfach weiter.

Gleichzeitig nimmt die für die Finanzmärkte wichtige globale Liquidität seit einiger Zeit ab. Gründe hier sind zunehmend restriktive Zentralbanken (mit Ausnahme von China) sowie eine Umlenkung von Finanzmarktliquidität in die Realwirtschaft. Verstärkt wird dieser Trend durch einen hohen Refinanzierungsbedarf an den globalen Anleihenmärkten in den kommenden Monaten.

Einschätzung & Ausblick: Die Lage bleibt unter Kontrolle

• Die aktuell zu beobachtende Kombination aus steigender Staatsverschuldung, zunehmendem Inflationsdruck, steigenden Staatsanleihenrenditen und gleichzeitig rückläufiger Finanzmarktliquidität ist eine gefährliche Kombination für die globalen Aktien- und Staatsanleihenmärkte. Problematisch ist zudem, dass es sich bei den Treibern der Staatsverschuldung und der Inflation um strukturelle Faktoren handelt, die nur schwer umzukehren sind und zudem auch nach einem allfälligen Ende des Irankrieges weiterwirken. Die globale Liquidität fällt ebenfalls strukturell aufgrund eines regelmäßigen 7-Jahreszyklus und einer aktuell anziehenden globalen Konjunktur, die Kapital von den Finanzmärkten absaugt. Exemplarisch zu nennen sind hier die riesigen Kapitalinvestitionen der Mag7 in den USA.
• Zudem drohen verschiedene Rückkopplungsschleifen, die zu einem schnellen Aufschaukeln von Problemen führen können. So führt eine solide Konjunktur zu mehr Inflation und höheren Zinsen. Das reduziert die Liquidität, was den Aktienmarkt und nachgelagert auch die Konjunktur dämpft. Das wiederum reduziert die Steuereinnahmen und erhöht somit das Staatsdefizit noch weiter, was abermals zinssteigernd wirkt. Und damit schließt sich der Kreis.
• Vorerst bleibt die Situation aber unter Kontrolle. Die erwähnten Rückkopplungen wirken noch nicht. Grund dafür sind zwei wichtige positive Faktoren, welche die Inflation und das Staatsdefizit derzeit noch dämpfen: Erstens steigen die für die Inflation zentralen Geldmengen M2 aufgrund restriktiver Notenbanken nur moderat und zu wenig für eine starke Beschleunigung der Inflation. Zweitens dämpfen die derzeit enorm hohen Steuereinnahmen in den USA (wegen guter Konjunktur und steigender Aktienmärkte) das Staatsdefizit und damit die langfristigen Zinsen. Zudem führen Inflationsraten von derzeit knapp 3,5 Prozent zu einer zusätzlichen Reduktion der realen Staatsschuldenlast.