BOJ-Zinsentscheidung: Normalisierung mindestens so schnell wie bisher
Signale für mindestens ebenso schnelle Normalisierung wie bisher
Die Erklärung der BOJ enthält jedoch Hinweise darauf, dass die Bank noch einen gewissen Weg vor sich hat, bevor sie eine „neutrale” Geldpolitik erreichen kann. So zeigt die abweichende Meinung des als „Falken” bekannten BOJ-Mitglieds Takata, dass die BOJ weiterhin unter leichtem Druck steht, die Stimulierungsmaßnahmen im Laufe der Zeit zurückzufahren.
Ein weiterer Indikator dafür, dass die BOJ ihre Stimulierungsmaßnahmen mindestens im gleichen Tempo wie seit 2024 zurückfahren dürfte, ist die Anhebung der Inflationsprognosen im vierteljährlichen Ausblick. Dieser geht davon aus, dass die Inflation länger als in der Prognose vom Oktober über dem Zielwert liegen und die untere Grenze der Prognose des Policy Board in den Geschäftsjahren 2026 und 2027 nur wenig unter das 2-Prozent-Ziel zurückfallen wird. Die Prognosen der Mitglieder des geldpolitischen Ausschusses liegen zwischen 1,9 Prozent und 2 Prozent für das Geschäftsjahr 2026 und zwischen 1,9 Prozent und 2,2 Prozent für das Geschäftsjahr 2027 (verglichen mit 1,6 Prozent bis 2,0 Prozent bzw. 1,8 Prozent bis 2,0 Prozent im Oktober). Dies gilt trotz einer leichten Aufwärtskorrektur des Wachstums für das Geschäftsjahr 2026 (von 0,7 Prozent auf 1 Prozent). Die leichte Abwärtskorrektur des realen Wachstums für 2027 (inkl. der höheren Inflationsprognosen) gibt weiterhin Anlass zur Vorsicht hinsichtlich der Inflation.
Fiskalisches Risiko nach wie vor vorhanden
Die BOJ berücksichtigt „die Auswirkungen staatlicher Maßnahmen zur Bekämpfung steigender Preise” bei der Beurteilung der Preisentwicklung und räumt der Fortsetzung des „Mechanismus, bei dem Löhne und Preise in Wechselwirkung miteinander moderat steigen”, Vorrang ein.
Obwohl die Notenbank davon absieht, fiskalische Maßnahmen der Regierung zu befürworten oder zu kritisieren, gibt ihr Signal, dass sie plant, fiskalische Belastungen für die Preise zugunsten einer Aufwärtsentwicklung von Löhnen und Preisen zu ignorieren, sowie ihre verstärkte Konzentration auf den Devisenmarkt den Märkten einen Einblick, wie eine unabhängige Geldpolitik mit einer möglichen fiskalischen Expansion interagieren könnte.
Yen zu schwach: Übermäßiger „Carry“
Eine wesentliche Veränderung gegenüber Oktober: Die BOJ kennzeichnet den Devisenmarkt (Yen-Schwäche) als explizites Risiko für die Wirtschaft und die Preise. Der jüngste Verkauf von Yen und japanischen Staatsanleihen (JGB), der mit den Ankündigungen der fiskalischen Expansion einherging, könnte zu unerwünschter Inflation führen.
Die Anhebung der Inflationsprognose, das anhaltende überdurchschnittliche Wachstum und die erklärte Entschlossenheit der BOJ, die Zinsen weiter anzuheben, sprechen dafür, dass die Zinserhöhungen künftig mindestens genauso schnell voranschreiten wie seit Beginn des Normalisierungszyklus im März 2024. Das Tempo der Normalisierung war langsam; in der schnellsten Phase hat die BOJ zwei Zinserhöhungen pro Jahr vorgenommen. Dies bietet schnelleren Akteuren auf dem Markt – darunter „Carry-Traders“ – die Möglichkeit, die Entschlossenheit der BOJ weiterhin herauszufordern, indem sie den Yen unter Druck halten. Mittelfristig könnte die BOJ einen größeren Anreiz haben, die Yen-Liquidität zu verringern, die bisher reichlich Möglichkeiten für Investitionen in risikoreiche Anlagen geboten hat. Angesichts der offensichtlichen Yen-Schwäche sind auch überraschende hawkische Maßnahmen weiterhin wahrscheinlich.