High Yield - Signale eines sich wandelnden Marktes entschlüsseln

Die globalen Rentenmärkte blicken zu Jahresbeginn auf eine weitgehend stabile Konjunkturdynamik, jedoch gemischte makroökonomische Signale.

• In den USA tragen eine entschlossenere Fiskalpolitik, Deregulierungsmaßnahmen und weiterhin unterstützende geldpolitische Bedingungen dazu bei, dass die Wirtschaft weiterhin die Erwartungen übertrifft.
• Weltweit divergieren die Zinsen: In mehreren Industrieländern – insbesondere in Europa – sind die Renditen auf zyklische Höchststände geklettert, während die US-Renditen zum Jahresende unter dem Niveau vieler internationaler Pendants lagen.
• Politische und geopolitische Gegenströmungen sorgen weiterhin für Unsicherheit und gelegentliche Volatilität. Dies bringt sowohl Herausforderungen als auch Chancen mit sich.

Vor diesem Hintergrund haben Hochzinsanleihen und Loans zwar gute Renditen erzielt, aber ihr Spielraum für weitere Kurssteigerungen dürfte begrenzt sein. Regionale Unterschiede spielen weiterhin eine wichtige Rolle: Die Inflation in Europa scheint besser unter Kontrolle zu sein, die politischen Reaktionen variieren und die relativen Werte verschieben sich weiter. Mit Blick auf die Zukunft liegt die Priorität für Anleger darin, Erträge mit einer sorgfältigen Beobachtung der makroökonomischen und geopolitischen Entwicklungen in Einklang zu bringen.

Fundamentaldaten: Kreditqualität und sektorale Unterschiede

Die Kreditqualität im High-Yield-Segment bleibt weitgehend stabil. Die Emittenten sind diszipliniert, die Verschuldung ist überschaubar und die Gewinnentwicklung verbessert sich in allen Sektoren – nicht nur bei den großen Technologieunternehmen. Die Unterschiede zwischen den Sektoren sind jedoch nach wie vor erheblich.

• USA: Baustoffe und Chemikalien sehen sich anhaltenden Gegenwinden ausgesetzt, wobei Chemikalien durch das weltweite Überangebot und den Margendruck belastet werden.
• Europa: Baustoffe profitieren von ersten positiven Impulsen durch die Bautätigkeit und fiskalische Initiativen, während Chemieproduzenten weiterhin mit höheren Inputkosten und der Konkurrenz durch kostengünstigere Exporteure zu kämpfen haben.
• In beiden Regionen ist der Energiesektor stärker als in früheren Zyklen, mit gesünderen Bilanzen und verbesserten Ratings. Dennoch mahnen die Volatilität der Ölpreise und das reichliche Angebot zur Vorsicht.

Angesichts dieser Situation bleiben die Ausfälle begrenzt, konzentrieren sich jedoch auf Emittenten mit niedrigeren Ratings. Folglich wird die Auswahl der Wertpapiere von entscheidender Bedeutung sein, wenn der Druck in Teilen des CCC- und Single-B-Segments zunimmt.

Technische Faktoren: Verschiebung der Angebots- und Nachfragedynamik

Die markttechnischen Faktoren befinden sich im Wandel, da die Erwartungen hinsichtlich einer verstärkten M&A-Aktivität nach einer Phase knapper Angebote auf eine Zunahme der Neuemissionen hindeuten. Dies könnte das bislang emittentenfreundliche Umfeld wieder ins Gleichgewicht bringen. Bei Loans ist der Druck in den Segmenten mit niedrigerem Rating am stärksten. Neubewertungen und Neuausrichtungen auf dem CLO-Markt haben zu anhaltenden Verkäufen selbst leicht gestresster Titel geführt und einige Single-B- und CCC-Titel auf ein Niveau gedrückt, das durch die Fundamentaldaten nicht vollständig zu erklären ist. Strukturbedingte Obergrenzen für die Allokation von CCC-gerateten Loans innerhalb von CLOs schaffen potenzielle Chancen, wenn technische Faktoren und nicht eine Verschlechterung der Bonität für die Schwäche verantwortlich sind.

Über den gesamten Markt sind die Spreads eng, was das Aufwärtspotenzial der Preise begrenzt. Die Anleger werden selektiver und konzentrieren sich auf die Nachhaltigkeit der Erträge, Kreditresilienz und klare Katalysatoren. Angesichts der erwarteten Zunahme der Emissionen und der nach wie vor starken CLO-Aktivität könnten sich die technischen Faktoren im Laufe des Jahres normalisieren – oder etwas schwieriger werden.

Wo wir Chancen sehen

Chancen bleiben sehr selektiv und werden eher von individuellen Konstellationen als von allgemeinen Trends bestimmt.

Loans:

• Bestimmte diskontierte schwächere Single-B- und CCC-Anleihen erscheinen attraktiv, wenn Preisrückgänge eher auf technischen Druck als auf sich verschlechternde Fundamentaldaten zurückzuführen sind.
• Mit nachlassendem Verkaufsdruck könnten Emittenten mit stabilem Cashflow und verbesserter Bilanzsichtbarkeit eine Erholung erleben, unterstützt durch die Seniorität und die variable Verzinsung dieser Anlageklasse.

Anleihen:

• Diskontierte kurzfristige Kredite und hochwertigere BB-Anleihen bieten dauerhafte Erträge, wobei die Abschläge häufig die potenzielle Dynamik einer vorzeitigen Refinanzierung („Pull to Par“) widerspiegeln, insbesondere auf dem US-Markt.
• Ausgewählte Single-B- und CCC-Anleihen mit unternehmensspezifischen Katalysatoren – wie Refinanzierung, Bilanzmaßnahmen oder Übernahmepotenzial – können Wertpotenzial freisetzen.
• Eine moderate Duration trägt dazu bei, die Zinssensitivität zu dämpfen und gleichzeitig Carry zu erzielen.

CCC-Anleihen machen etwa 12 Prozent des Index aus, tragen jedoch fast ein Viertel des gesamten Spreads bei. Das bedeutet, dass sie mehr zu den Index-Spreads beitragen, als ihr Marktanteil vermuten lässt, und mehr als sie es historisch getan haben. Da das Wachstum robust bleibt, könnten sich die Erwartungen an Zinssenkungen weiter nach unten verschieben – was die Kreditfundamentaldaten stützt und den Handlungsspielraum für niedriger bewertete Emittenten verlängert.

Regionale Schwerpunkte:

• Europa: Ausgewählte Kredite, die von fiskalischen Impulsen profitieren könnten, beispielsweise solche im Zusammenhang mit der sich abzeichnenden Belebung der Bautätigkeit, könnten künftig Chancen bieten.
• USA: Eine Mischung aus höherwertigen Carry-Geschäften und gezielten Engagements in Sektoren, die von steigenden Gewinnen profitieren, sowie ein nach wie vor robustes wirtschaftliches Umfeld bleiben attraktiv.

Über alle Märkte hinweg ist der Schwerpunkt klar: Der Fokus liegt auf tragfähigen Entschuldungsplänen, konsistenten Cashflows und klar erkennbaren Katalysatoren.

Fokus auf gezielte Auswahl von Emittenten

High Yield startet das Jahr auf einer stabilen Basis, doch der Weg nach vorne ist differenzierter. Chancen bestehen, gestützt durch breites Gewinnwachstum, steigende M&A-Aktivitäten, ausgewählte Dislokationen und eine US-Wirtschaft, die weiterhin die Erwartungen übertrifft. Doch die Bewertungen sind hoch, und das makroökonomische Umfeld verändert sich weiterhin.

In diesem Umfeld wird die Performance weniger von der allgemeinen Marktbewegung abhängen, sondern vielmehr von der selektiven Auswahl des Kreditengagements. Die Identifizierung von Emittenten mit verbesserten Fundamentaldaten und klaren Werttreibern wird entscheidend sein, um gezielte Aufwärtschancen sowohl bei Anleihen als auch bei Loans zu nutzen.