Halbjahresausblick: Aktien – USA büßen Sonderstellung ein
In den letzten 15 Jahren haben börsennotierte US-Unternehmen eine überdurchschnittliche Performance und ein schnelleres Wachstum erzielt als der Rest der Welt und dabei zugleich die Erwartungen hinsichtlich der absoluten Erträge nahezu durchgängig übertroffen. In Verbindung mit attraktiven Ausgangsbewertungen haben diese günstigen Rahmenbedingungen zu einer längeren Phase mit außergewöhnlichen Renditen für US-Aktien geführt, die deutlich über denen anderer Anlageklassen und Märkte lagen.
Für Anleger außerhalb der USA wurden diese Renditen durch einen kontinuierlich stärker werdenden US-Dollar noch gesteigert. Angesichts nun deutlich höherer Bewertungen und wachsender Zweifel an der globalen Führungsrolle der USA fragen sich Anleger nun, ob diese US-Sonderstellung von Dauer sein kann.
Mit Blick auf die zweite Hälfte des Jahres 2026 stellt sich nun vielleicht weniger die Frage, ob sich die US-Sonderstellung verändern könnte, sondern vielmehr wie. Was können Anleger tun, um sich darauf vorzubereiten? Das erste Halbjahr gibt uns bereits erste Anhaltspunkte.
Vom Multilateralismus zum Unilateralismus: Die Streuung ist zurück
Das vorherige Wirtschaftsumfeld einer fortschreitenden Globalisierung war geprägt von synchronem globalem Wachstum, eng korrelierten Konjunkturzyklen und Aktienmärkten, einer geringen Streuung, niedriger Inflation und sinkenden Zinsen. Anleger hatten einen Anreiz, Diversifizierung zu reduzieren und sich auf die Anlageklasse oder den Markt mit dem besten Wachstum zu konzentrieren. In diesem Zeitraum führte alles, was ein Anleger unternahm, um sich gegen den US-Aktienmarkt oder den US-Dollar abzusichern oder sein Portfolio zu diversifizieren, im Allgemeinen zu einer höheren Volatilität und geringeren Renditen.
Wie jedoch die Abbildung verdeutlicht, bewegen sich die globalen Märkte nicht mehr so im Gleichschritt wie zuvor. Die Korrelation der globalen Aktienmärkte stieg ab dem Jahr 2000 stetig an und erreichte 2016 ihren Höhepunkt – ein Zeitraum, der rückblickend die allmähliche Fragmentierung des Globalisierungstrends einläutete. Da sich die einzelnen Volkswirtschaften zunehmend unterschiedlich entwickeln, liegen die Korrelationen zwischen den Ländern nun unweit des tiefsten Standes seit Jahrzehnten.
Der Ausgangspunkt für Bewertungen spielt durchaus eine Rolle
Der heutige US-Aktienmarkt ist völlig anders als noch vor 50 Jahren. Damals waren die kapitalintensiven Fertigungs- und Industriesektoren das schlagende Herz des amerikanischen Aktienmarktes. Als dann der weniger kapitalintensive Technologiesektor Fahrt aufnahm, vergrößerte sich der Wachstumsspielraum exponentiell und trug dazu bei, die US-Sonderstellung zu stärken. Der rasante Anstieg der KI-bezogenen Investitionsausgaben stellt nun jedoch die künftige Rendite dieses investierten Kapitals infrage.
Zudem haben US-Aktien ihre höheren Bewertungen in der Vergangenheit dadurch verdient, dass sie konstant ein schnelleres Wachstum und über den Erwartungen liegende Ergebnisse erzielten. Derzeit deuten die Bewertungen auf eine künftig größere Hürde für ein Übertreffen der Gewinnerwartungen hin, und dies zu einem Zeitpunkt, an dem sich die Positionierung der USA im Vergleich zum Rest der Welt möglicherweise verändert, während die Gewinnerwartungen für die USA insgesamt auf einem Mehrjahreshoch bleiben.
Die USA bekommen im KI-Bereich zunehmend Konkurrenz
Herausragende US-Unternehmen können sich zwar weiterhin hervortun; in dieser frühen Phase der KI-Einführung sehen wir aber reichlich Spielraum für neue Wettbewerber in den USA und anderswo. Umsichtige Anleger werden sowohl bei etablierten als auch bei neuen Unternehmen nach Chancen suchen – nicht nur in traditionell dominanten Märkten wie den USA, sondern auch in Regionen wie Asien, wo neue, innovative und KI-orientierte Unternehmen große Entwicklungspotenziale bieten.
Es ist hervorzuheben, dass zwar US-amerikanische Mega-Cap-Technologieunternehmen die Anwendungs- und Plattformebene der KI dominieren, Asien jedoch eine entscheidende Rolle bei der Bereitstellung der zugrunde liegenden Infrastruktur spielt – die Rolle der Region im Halbleiter-Ökosystem ist hierfür ein gutes Beispiel. Die Region hat eine Führungsposition in den Bereichen Materialien, Speichertechnologie und fortschrittliche Fertigungsverfahren inne, die unserer Ansicht nach nur schwer in großem Maßstab nachzubilden ist.
Japan verfügt über einen erheblichen Anteil an den entscheidenden Materialien und Werkzeugen, Südkorea ist führend im Bereich Speicherchips, und Taiwan setzt weiterhin Maßstäbe bei fortschrittlichen Fertigungs- und Verpackungsverfahren.
Vor dem Hintergrund eines über den Erwartungen liegenden Wirtschaftswachstums und anhaltender fiskalpolitischer Unterstützung sehen wir weiterhin Anzeichen für eine Verbreiterung des Gewinnwachstums über verschiedene Sektoren, Marktkapitalisierungssegmente und Regionen hinweg. Dies legt nahe, dass Anleger von einer Ausrichtung auf diversifiziertere Wachstumsquellen profitieren könnten.
Die Position des US-Dollar bleibt unsicher
Einer der wichtigsten Beiträge zur Sonderstellung der USA war bislang die stetig zunehmende Währungsstärke, die nicht nur höhere Renditen, sondern auch Diversifizierungsvorteile in einem durch Risikoaversion geprägten Umfeld geliefert hat. Dieser Trend einer anhaltenden Dollarstärke ist nun zu Ende gegangen, wie die deutliche Abschwächung zeigt, die vor dem Konflikt zwischen den USA und dem Iran zu beobachten war.
Politische Maßnahmen der USA lösen weiterhin „reflexartige“ Reaktionen im Rest der Welt aus. Dies bedeutet, dass Anleger zunehmend darauf achten müssen, in welche Richtung die Politik steuert, um Risiken und Chancen zu verstehen. Da sich die US-Politik von der bisherigen Weltordnung abwendet, könnten die entsprechenden Reaktionen anderer Länder deren eigene Widerstandsfähigkeit und wirtschaftliche Stärke fördern. Im Laufe der Zeit könnte sich dadurch die Kluft zwischen den Wachstumserwartungen für die USA und denen für den Rest der Welt verringern.
Europa und Japan: Auf dem Weg zu mehr Eigenständigkeit
Insbesondere Europa und Japan scheinen ihre Bemühungen zu verstärken, ihre Volkswirtschaften vor externen Schocks zu schützen. Da nun mehr Unsicherheit über die künftige Unterstützung durch die USA herrscht, dürften die eigenen Verteidigungskapazitäten an Bedeutung gewinnen. Darüber hinaus sind beide Regionen als große Gewinner der Globalisierung traditionell stark exportorientiert. Da China nun jedoch Überkapazitäten exportiert und die USA Handelsbarrieren errichten, ist davon auszugehen, dass der Fokus verstärkt auf die Ankurbelung der Binnennachfrage und den Schutz lokaler Industrien gelegt wird, um externe Herausforderungen auszugleichen.
Unserer Ansicht nach könnten diese Kurswechsel sowohl in Europa als auch in Japan Gewinner und Verlierer hervorbringen und damit möglicherweise das Spektrum an Anlagemöglichkeiten für aktive Fondsmanager erweitern. Zudem dürften europäische und japanische Aktien eine bessere Diversifizierung bieten, wenn sich ihre Einflussfaktoren zunehmend vom US-Konjunkturzyklus abkoppeln.
Zwei Wahrheiten – US-Sonderstellung – intakt, aber an Bedeutung verlierend
Eine 80-jährige Geschichte der wirtschaftlichen, geopolitischen und militärischen Dominanz der USA – die die Vorrangstellung des Dollar gestärkt, die US-Finanzmärkte beflügelt und größtenteils zur globalen Stabilität beigetragen hat – wird derzeit infrage gestellt. Die meisten dieser Zusammenhänge haben zwar weiterhin Bestand, jedoch sehen sich die Welt und die USA zunehmend mit zahlreichen Turbulenzen konfrontiert: sich ausweitende regionale Konflikte, wirtschaftliche Instabilität und nachlassender politischer Zusammenhalt.
Da wir davon ausgehen, dass die Sonderstellung der USA vorerst weitgehend intakt bleibt, sollten Anleger unseres Erachtens weiterhin in US-Aktien investiert bleiben, aber möglicherweise eine Diversifizierung ihres Engagements in Betracht ziehen. Gleichzeitig sollten sie sich auch darauf vorbereiten, möglicherweise niedrigere risikobereinigte Erträge akzeptieren zu müssen – sowohl verglichen mit dem Niveau der letzten 15 Jahre als auch im Vergleich zum Rest der Welt, insbesondere angesichts der hohen Ausgangsbewertungen.
Da die US-Sonderstellung gleichzeitig nachlässt, sind wir außerdem der Ansicht, dass Anleger als Gegengewicht zu ihren US-Anlagen die Gewichtung von Märkten außerhalb der USA erhöhen sollten. Dies kann sowohl zu einer besseren Diversifizierung beitragen als auch das Potenzial für höhere risikobereinigte Erträge steigern.