Goldminenunternehmen sind widerstandsfähiger, als ihre Kosten vermuten lassen
Wichtige Erkenntnisse:
- Gold blieb im Juli über 4.000 US-Dollar pro Unze, während Goldminenaktien einen volatilen Monat erlebten.
- Steigende Produktionskosten bleiben ein wichtiger Aspekt, doch die Goldpreise sind im aktuellen Zyklus deutlich schneller gestiegen als die Förderkosten.
- Starke Margen stützen weiterhin den freien Cashflow, eine disziplinierte Kapitalallokation und Investitionen in die künftige Produktion.
- Die Wertentwicklung der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse.Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des möglichen Verlusts des eingesetzten Kapitals.
Ein stabiler Monat für Gold, ein volatiler für Goldminenunternehmen.
Gold verzeichnete im Monatsverlauf einen kleinen Gewinn (+0,95 Prozent) und schloss am 31. Juli bei 4.046,15 US-Dollar, zwei Tage nachdem die US-Notenbank Federal Reserve ihre Entscheidung bekannt gegeben hatte, die Zinsen auf ihrer Juli-Sitzung unverändert zu lassen. Gold hielt sich weiterhin über 4.000 US-Dollar pro Unze, während Anleger die Aussichten für die Geldpolitik und die nächste Sitzung des Federal Open Market Committee, die für den 16. September angesetzt ist, weiter bewerteten.
Laut dem Bericht Q2 2026 Gold Demand Trends des World Gold Council blieb die gesamte Goldnachfrage mit 1.269 Tonnen stabil, unverändert gegenüber dem Vorjahr und 1 Prozent höher gegenüber dem Vorquartal, wobei eine schwächere Investmentnachfrage durch stärkere Käufe der Zentralbanken ausgeglichen wurde. Für Goldminenaktien war es ein volatiler Monat: Sie erholten sich Anfang Juli,verloren dann jedoch an Schwung, als Gold nachgab. Der Market Vector Global Gold Miners Index(MVGDXTR) fiel im Monatsverlauf um 1,26 Prozent.
Die Auswirkungen steigender Produktionskosten auf Goldminenunternehmen
Eine der häufigsten Sorgen, die wir von Anlegern hören, die eine Allokation in Goldminenaktien erwägen, ist das Risiko, dass diese durch steigende Produktionskosten stark unter Druck geraten. Das ist eine berechtigte Sorge in einem Umfeld, das von geopolitischen Spannungen, hohen Energiepreisen und anhaltender Inflation geprägt ist. Wir halten sie jedoch weitgehend für übertrieben. Es gibt etwas sehr Einzigartiges und Interessantes am Goldminensektor: Gerade die Kräfte, von denen Anleger am meisten befürchten, dass sie Goldminenunternehmen belasten könnten, sind in vielen Fällen dieselben Kräfte, die die Goldpreise nach oben treiben.
Um zu verstehen, warum Minenunternehmen besser positioniert sind, als ihre Kostenstrukturen zunächst vermuten lassen, hilft es, bei Gold selbst zu beginnen. Gold hat eine gut dokumentierte historische Beziehung zur Inflation. Während des Inflationsschubs der 1970er Jahre wertete Gold real deutlich auf. Während der Ära der quantitativen Lockerung nach 2008 und erneut nach den Stimulierungsmaßnahmen in der COVID-Zeit reagierte Gold auf dieselben monetären und fiskalischen Kräfte, die auch die Kosten von praktisch allem anderen in die Höhe trieben.
Das ist für Minenunternehmen von enormer Bedeutung. Anders als bei den meisten Industrieunternehmen, bei denen steigende Inputkosten die Margen ohne entsprechenden Ausgleich auf der Umsatzseite belasten, profitieren Goldminenunternehmen von einer natürlichen Absicherung: Das makroökonomische Umfeld, das ihre Kostenstruktur belastet, einschließlich Inflation,Währungsentwertung und monetärer Unsicherheit, hat historisch gleichzeitig ihren wichtigsten Umsatztreiber, den Goldpreis, nach oben getrieben. Dies ist ein strukturelles Merkmal dieser Anlageklasse, das unseres Erachtens nicht allgemein erkannt wird.
Der aktuelle Gold-Bullenmarkt hat etwas geliefert, was im Zyklus 2000–2011 weitgehend ausblieb: eine nachhaltige Margenausweitung. Die heutigen Minenunternehmen verfolgen einen grundlegend anderen Ansatz, indem sie eine strenge Kostendisziplin beibehalten, operative Verbesserungen vorantreiben, um dem branchenweiten Kosteninflationsdruck entgegenzuwirken, und konservative Strategien bei Mineralressourcen anwenden, die auf Goldpreisen deutlich unter dem Kassapreis basieren. Sie haben außerdem die Verschlechterung der Erzgehalte vermieden, die frühere Zyklen belastete. Das Ergebnis ist, dass die Goldpreise deutlich schneller gestiegen sind als die Förderkosten,was die Margen auf historisch rekordhohe Niveaus getrieben hat.
Der geopolitische Zusammenhang: Warum Energieängste den Goldpreisstützen können
Diese von uns hervorgehobene „natürliche Absicherung“ für die Goldminenbranche ist heute an den Energiemärkten sichtbar. Anleger sehen erhöhte Öl- und Dieselpreise und sorgen sich nachvollziehbar um die operativen Kosten im Bergbau. Es lohnt sich jedoch, kurz zu hinterfragen und zu fragen, warum die Energiepreise erhöht sind. Ein wesentlicher Treiber ist geopolitische Instabilität, darunter Konflikte im Nahen Osten, der Krieg in der Ukraine, die Fragmentierung globaler Lieferketten und wachsender Ressourcennationalismus. Genau dies sind die Bedingungen, unter denen Gold historisch seine wichtigste Rolle erfüllt hat: als sicherer Hafen in Zeiten der Unsicherheit.
Was kostet es, eine Unze Gold zu fördern?
Ein Teil des Grundes, warum Ängste vor Energiekosten übertrieben sind, liegt darin, dass viele Anleger überschätzen, wie stark die Kostenstruktur tatsächlich vom Treibstoff abhängt. Die Realität einer typischen Aufschlüsselung der All-in Sustaining Costs (AISC) sieht ungefähr so aus:
- Arbeit: ~35–50 Prozent der AISC, der mit Abstand größte Kostentreiber
- Treibstoff und Energie: ~15–20 Prozent der AISC
- Verbrauchsmaterialien (Stahl, Sprengstoffe, Reagenzien, Reifen): ~15–20 Prozent
- Sonstiges/Lizenzabgaben: ~10–20 PRozent
Betrachten wir Newmonts Aufschlüsselung der direkten Betriebskosten für 2026 (Grafik unten). Newmont, das größte Goldminenunternehmen der Welt, ging für 2026 von einem Brent-Preis von 70 US-Dollar pro Barrel aus. Das Unternehmen schätzt, dass sich seine Kosten bei jeder Veränderung des Brent-Rohölpreises um 10 US-Dollar pro Barrel um +/- 60 Millionen US-Dollar verändern würden, was etwa 11 US-Dollar pro produzierter Unze Gold entspricht. Dies bleibt gut kontrollierbar, insbesondere bei den aktuellen Goldpreisen, bei denen die operativen Margen außergewöhnlich stark bleiben.
Direkte Betriebskosten nach Kategorie
Die Sensitivität gegenüber dem Ölpreis ist vorhanden, aber sie ist nicht der dominante Kostenfaktor. Sie ist ein Bestandteil unter mehreren. Viele Minenunternehmen reduzieren ihre Treibstoffabhängigkeit in bedeutendem Umfang durch langfristige Lieferverträge, erneuerbare Energiequellen und aktive Absicherungsprogramme.
Die Mathematik hinter den Margen im Goldbergbau
Die Berichtssaison der Goldunternehmen begann Ende Juli. Insgesamt schätzen wir, dass die operativen Ergebnisse bisher größtenteils im Einklang mit den Erwartungen lagen und die All-in Sustaining Costs im zweiten Quartal im Durchschnitt unter 2.000 US-Dollar pro Unze liegen. Bei einem aktuellen Goldpreis von rund 4.000 US-Dollar pro Unze erzielt der Sektor derzeit operative Margen von ungefähr 2.000 US-Dollar pro Unze, damit gehören sie zu den höchsten in der Geschichte der Branche.
Selbst in einem Stressszenario, in dem die Goldpreise unverändert bleiben und die Kosten um 10 – 15 Prozent steigen, generiert der Sektor weiterhin einen beträchtlichen freien Cashflow pro Unze. Der bei den aktuellen Goldpreisen aufgebaute Margenpuffer ist erheblich. Die Unternehmen brauchen keinen weiter steigenden Goldpreis, um hochprofitabel zu bleiben. Es genügt, wenn Gold sich weitgehend in einer Bandbreite bewegt, eine deutlich geringere Voraussetzung.
Diese Widerstandsfähigkeit ist wichtig, weil sie verändert, was Minenunternehmen mit ihrem Kapitaltun können. Wir erwarten, dass große und mittelgroße Unternehmen im Goldsektor sich weiterhin dazu verpflichten werden:
- Dividenden zu erhöhen und/oder aufrechtzuerhalten
- Aktienrückkaufprogramme umzusetzen
- Schulden abzubauen und die Bilanzen zu stärken
- Explorations- und organische Wachstumsprogramme zu finanzieren, ohne auf Aktienemissionen oder hohe angenommene Goldpreise angewiesen zu sein
Das ist disziplinierte Kapitalallokation in einem starken Gewinnumfeld und eine bedeutende Veränderung gegenüber dem historischen Verhalten der Branche.
Was das für Goldanleger bedeutet
Die Sorge über Kosteninflation bei Goldminenunternehmen ist nicht unbegründet. In unserer Analyse und Bewertung dieser Unternehmen konzentrieren wir uns intensiv auf Kostentrends, und in unseren regelmäßigen Gesprächen mit dem Management sind sie stets ein zentrales Thema. Im Gesamtkontext betrachtet ist der Kostenausblick für diese Branche jedoch nicht ganz so besorgniserregend, wie es auf den ersten Blick erscheinen mag. Goldminenunternehmen verfügen auf der Umsatzseite über eine natürliche Inflationsabsicherung. Ihr größter Kostentreiber ist Arbeit, nicht Treibstoff.
Ihre Energieabhängigkeit ist zwar real, aber teilweise abgesichert und strukturell geringer, als viele annehmen. Und die geopolitischen Kräfte, die die Energiepreise nach oben treiben, gehören zu den verlässlichsten Katalysatoren für einen steigenden Goldpreis.
Derzeit generieren Goldminenunternehmen einen freien Cashflow, der es ihnen ermöglicht, Aktionäre zu belohnen, Verpflichtungen zu bedienen und in die künftige Produktion zu investieren, und das alles, ohne von einer ambitionierten Goldpreisannahme ausgehen zu müssen. In vielerlei Hinsicht befinden sie sich in der stärksten finanziellen Position, die der Sektor seit Jahren gesehen hat.
Für Anleger, die eine Allokation erwägen und befürchten, dass Kostendruck die Chance gefährden könnte, würden wir vorschlagen, die Frage anders zu stellen. Das Risiko besteht nicht darin, dass die Margen unter Kostendruck zusammenbrechen. Die relevantere Frage ist, ob Anleger den Kostendruck zu stark gewichten, ohne den starken Margen und der Cashflow-Generierung des Sektors das gleiche Gewicht beizumessen.
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