Märkte
Börse am Donnerstag - Der seltsame Höhenflug des Dax
Manfred Schmid und Ulrich Kirstein zum aktuellen Marktgeschehen
Christopher Smart / Bild: Barings Investment Institute
Die nächste Krise mag noch Jahre entfernt sein, aber die Elemente, die zu Problemen führen können, sind bereits vorhanden: Finanzinnovationen, die zu einem Liquiditätsschub führen; Exzesse, die zunächst nicht sichtbar sind, bis sie plötzlich unübersehbar werden; und eine langsame Verschiebung der relativen Preise, die eine Kaskade von Insolvenzen auszulösen droht.
Zurzeit befindet sich die Weltwirtschaft auf dem Weg der Besserung, die Industrie sieht gesund aus, das Handelsvolumen zieht an und die Finanzmärkte sind so lebhaft wie eh und je. Die natürliche Frage für versierte Investoren ist jedoch, ob die guten Nachrichten lange genug anhalten werden, um hohe Multiplikatoren und enge Spreads zu rechtfertigen. Wenn ein Mob, der das US-Kapitol stürmt, die Märkte nicht aufrüttelt, was dann?
Unter der Oberfläche gibt es tektonische Verschiebungen
Im Jahr 2008 hatte die globale Finanzkrise ihre Wurzeln in einem relativ
harmlosen Finanzinstrument namens "Verbriefung", das dazu beitrug, Geld
aus der ganzen Welt anzuziehen, um US-Hypotheken zu finanzieren. Der
technologische Fortschritt und die Globalisierung dämpften die Einkommen
der Haushalte, die Immobilienpreise begannen zu sinken, und es dauerte
nicht lange, bis einige der größten Banken der Welt feststellten, dass
sie die Belastung nicht mehr tragen konnten.
Und heute? Die aufgeblähten Zentralbankbilanzen und die leichte Kreditvergabe haben eine größere Katastrophe abgewendet, und die Erholung ist real. Aber unter der Oberfläche gibt es tektonische Verschiebungen in der Technologie, in der Klimapolitik und in der Postpandemie, die die relativen Preise für Arbeit, Energie und so ziemlich alles, was man online kaufen kann, verändern. Dies sind Kräfte, die langjährig bestehende Geschäftsmodelle langsam erodieren lassen können, bis sie die Märkte plötzlich überrumpeln.
Die meisten Krisen kommen aus dem Unerwarteten
Derzeit hält sich die Zahl der Insolvenzen in Grenzen, und die Unternehmen haben die Kreditmärkte ohne große Schwierigkeiten angezapft. Die aufgestaute Nachfrage sollte den Umsätzen einen Schub geben, wenn die Lockdown-Maßnahmen enden, aber wenn die Käufer wieder zu ihren normalen Gewohnheiten zurückkehren, ist kaum abzusehen, ob das Wachstum im nächsten Jahrzehnt viel höher sein wird als im letzten. Eine alternde Bevölkerung bedeutet weniger Konsum, eine baufällige Infrastruktur bedeutet höhere Kosten und Handelskonflikte bedeuten zunehmende Unsicherheit.
Die meisten Krisen brechen aus dem Unerwarteten heraus aus. Je mehr Investoren also auf diese sich verändernden Muster und Preise achten, desto einfacher wird es sein, die Risiken für Firmen zu bewerten, die im Moment noch mit Liquidität überschwemmt zu sein scheinen. Erfolgreiches Investieren verlagert sich schnell von der Bewertung makroökonomischer Faktoren oder sogar der Vorhersage der Regierungspolitik hin zu der Frage, wie widerstandsfähig die Bilanzen in einer Welt schwankender Preise sind. Letztlich ist das Rezept für eine Krise kaum komplizierter als das.
Christopher Smart ist Chefstratege und Leiter des Barings Investment Institute. Davor war Smart Senior Fellow am Carnegie Endowment for International Peace und am Mossavar-Rahmani Center for Business and Government der Harvard Kennedy School; von 2013 bis 2015 war er als Sonderassistent des Präsidenten beim Nationalen Wirtschaftsrat und beim Nationalen Sicherheitsrat tätig, wo er als Hauptberater für Handel, Investitionen und eine breite Palette von globalen Wirtschaftsfragen fungierte. Christopher Smart war zudem vier Jahre als stellvertretender Assistent des Finanzministeriums tätig. In dieser Funktion leitete er die Reaktion auf die europäische Finanzkrise und konzipierte das Engagement der USA in der Finanzpolitik in Europa, Russland und Zentralasien.
