Flucht aus dem Spiegelkabinett

Jaap Hoek und Peter van der Velle mit dem Robeco Ausblick 2020-2024
Jaap Hoek / Bild: Robeco
Welche Renditen können Anleger in den nächsten fünf Jahren erwarten? Das Thema „Flucht aus dem Spiegelkabinett“ nimmt Bezug auf ein Szenario, das der ehemalige Chef der US-Notenbank, Ben Bernanke, beschrieben hat. Darin warnte er davor, dass sich die Notenbanken zu stark auf die Erfüllung der Markterwartungen fokussieren.
Aus unserer Sicht ist eine Rezession in den nächsten fünf Jahren unvermeidlich. Sie wird dazu führen, dass viele Anlagen Erträge unterhalb ihres historischen Durchschnitts abwerfen. Die nächste Rezession wird allerdings nicht die Tragweite der globalen Finanzkrise haben. Sie dürfte eher davon geprägt sein, dass es in Teilbereichen der Weltwirtschaft zu Übertreibungen kommt, die zusammengenommen stark genug sind, um das globale Wachstum abzuwürgen.

Die Aussichten für Staatsanleihen sind uneinheitlich

Da die Kurse riskanter Anlagen im Lauf des Jahres gestiegen sind, hat sich Geduld bisher als Tugend erwiesen – ähnlich dem Titel der Publikation aus dem Vorjahr. Auf Sicht von fünf Jahren hat Robeco seine Ertragsprognosen für die meisten Anlageklassen nach unten revidiert. Bei Staatsanleihen sind die Aussichten für die nächsten fünf Jahre uneinheitlich. Deutsche Bundesanleihen sind deutlich überbewertet und ihre Renditen dürften bei einem Anstieg der Inflation deutlich unterhalb der Geldmarktverzinsung verharren. Dagegen werden US-Staatsanleihen voraussichtlich am stärksten von einer einsetzenden Rezession profitieren, sodass ihre Erträge spürbar höher als die Geldmarktrendite ausfallen.

Bei Aktien werden die Erträge im Zeitverlauf abnehmen

Die Bewertungen stellen auch bei Aktien aus entwickelten Ländern einen Belastungsfaktor dar. Dennoch können ihre Erträge in der ersten Hälfte des Prognosezeitraums noch relativ solide ausfallen. Da Robeco aber für die zweite Hälfte eine Rezession erwartet, dürften die Erträge zum Ende des Prognosezeitraums hin nachlassen. Aktien aus Schwellenländern sind allgemein recht günstig. Dennoch hat Robeco die Ertragsprognose gegenüber den entwickelten Märkten beibehalten. Angesichts fortbestehenden Protektionismus ist lediglich mit einem Renditeaufschlag von 50 Basispunkten gegenüber Aktien aus entwickelten Ländern zu rechnen.

Rohstoffe stechen hervor

Für Unternehmensanleihen mit Investment Grade-Qualität sowie Hochzinspapiere wird das Makroumfeld zunehmend ungünstiger. Von daher erwarten wir, dass sich ihre Mehrerträge trotz neutraler Bewertungen unterhalb der historischen Durchschnitte bewegen. In Bezug auf den relativen Ertrag stechen Rohstoffe positiv hervor – hier bewegen sich die Erwartungen auf demselben Niveau wie im Vorjahr.

Nicht zu früh aus Anlagen zurückziehen

"Die Einschätzungen basieren auf einer Fünf-Jahres-Prognose, die bis 2024 reicht. Damit geben wir einen Ausblick über kurz- und mittelfristige Entwicklungen hinaus, den unsere institutionellen und professionellen Kunden in ihre Portfoliokonstruktion einfließen lassen können und der ihnen ein tieferes Verständnis der Märkte vermittelt, in denen sie anlegen. Zwar haben wir unsere Erwartungen gesenkt. Allerdings sollten sich Anleger bewusst sein, dass das größere Risiko darin besteht, sich zu früh aus riskanten Anlagen zurückzuziehen. Wir erwarten, dass es in den wichtigsten Anlageklassen nach wie vor Chancen zur Erzielung von Risikoprämien gibt" so Jan Hoek.
"Den Sommer über war das Geschehen an den Finanzmärkten wechselhaft. Darin spiegelten sich Sorgen der Anleger in Bezug auf den Handelskonflikt zwischen den USA und China sowie das nachlassende Wachstum der Weltwirtschaft wider. Eine wichtige Änderung in unserem aktuellen Ausblick ist die Abwärtskorrektur unserer Ertragserwartungen. Sie resultiert aus der Einschätzung, dass bis 2024 eine Rezession unvermeidbar ist. Für die Notenbanken ist es von essentieller Bedeutung, dem ‚Spiegelkabinett‘ zu entrinnen. Dies besteht darin, dass ihre geldpolitische Strategie in den Diskussionen der Marktteilnehmer eine zu zentrale Bedeutung einnimmt und sie versuchen, die Erwartungen des Markts in Form immer niedrigerer Zinsen zu erfüllen", fügte Peter van der Velle hinzu.
Jaap Hoek ist  Portfoliostratege,  Peter van der Welle Strategieexperte bei Robeco. Die gesamte Studie kann hier heruntergeladen werden.