US Investment Grade Anleihen: Ist das der Wendepunkt?

Anleger in festverzinslichen Wertpapieren hatten ein hartes erstes Quartal, in dem die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen um mehr als 80 Basispunkte stiegen. Diese Entwicklung war so aggressiv, dass sie auch die meisten anderen festverzinslichen Anlagen in Mitleidenschaft zog. Die Frage, die sich nun stellt, ist, ob es zu einer Wiederholung des letzten Jahres kommt oder der Markt weiter abrutscht. Damals gingen die Treasury-Renditen in den vier Monaten nach dem ersten Quartal zurück. Im Straffungszyklus 2015-2018 der US-Notenbank (Fed) erreichten die Renditen kurz vor der letzten Straffung ihren Höhepunkt, was darauf hindeutet, dass die Renditen weiter steigen müssen. In diesem Fall wurde der Anstieg der Renditen jedoch von mehreren starken gegenläufigen Erholungen unterbrochen.

Die aggressive Art des Ausverkaufs hat den impliziten 1-Jahres-Treasury-Satz in einem Jahr in die Nähe von 3 Prozent getrieben. Das liegt deutlich über dem Median des Punktdiagramms der Fed, in dem die Notenbankgouverneure einen Anstieg der Zentralbankzinsen erwarten (2,5 Prozent). Da der Markt der Fed so weit vorausgeeilt ist, könnte es zu Beginn des zweiten Quartals durchaus zu einer Konsolidierung oder möglicherweise zu einem Wiederanstieg der Preise kommen. Unserer Meinung nach ist das Potenzial für eine Erholung jedoch eher bei US-Investment-Grade-Anleihen gegeben als bei Staatsanleihen. Wir sehen 4 wichtige Überlegungen.

• Ausmaß des Ausverkaufs. Der Ausverkauf im ersten Quartal war bei Anleihen größer: Der Bloomberg US Corporate Index verzeichnete bis zum 30. März 2022 eine Rendite von -7,79 Prozent gegenüber -5,64 Prozent beim Bloomberg US Treasury Index.  Das Ausmaß des Rückgangs ist zum Teil darauf zurückzuführen, dass die Duration des Unternehmensindex mehr als 1,3 Jahre länger ist als die des Treasury-Index. Im Falle einer Erholung dürfte sich das jedoch zu Gunsten von Anleihen auswirken.
• Spread-Ausweitung. Die optionsbereinigten Spreads gegenüber Staatsanleihen weiteten sich um über 50 Basispunkte aus, bevor sie wieder zurückgingen. Sie haben sich zwar eingeengt, liegen aber immer noch über den Niveaus, die für die Dauer des Jahres 2021 gelten. Der Spread kann in der Tat als Puffer betrachtet werden und könnte sich weiter einengen, wenn der Treasury-Markt aufgrund starker Wirtschaftsdaten unter Druck bleibt. Alternativ könnten sich die Spreads bei nachlassenden US-Konjunkturdaten wieder ausweiten. Das könnte jedoch mit einem Rückgang der zugrunde liegenden Treasury-Renditen einhergehen, da der Markt eine Straffung der Fed-Politik auspreist.
• Berücksichtigung der Rendite. Der oben erwähnte Spread bietet Anlegern auch eine gewisse zusätzliche Rendite, da diese im schlechtesten Fall bei über 3,5 Prozent für den Bloomberg US Corporate Index liegt, gegenüber 2,4 Prozent für den Bloomberg US Treasury Index.
• Günstiges Umfeld. Im Unternehmenssektor gibt es kaum Anzeichen für finanzielle Notlagen. Das Wachstum bleibt stabil und die günstigen Finanzierungsbedingungen des Jahres 2021 haben es den Unternehmen ermöglicht, ihre Bilanzen zu stärken. Während das Verhältnis zwischen Herauf- und Herabstufungen bei nordamerikanischen IG-Unternehmen, die von Moody's bewertet werden, unter 1 gefallen ist, liegt es bei S&P zum ersten Mal seit dem 4. Quartal 2018 wieder bei über 3.